对A股全面实施注册制的一点儿看法

中国股市首次公开发行股票的注册制时代即将来临，在这里我不想用学术的语言去解释注册制，当然我也没能力做到用学术语言来解释（偷笑）。我想用通俗易懂的语言和各位散户聊一聊注册制的本质是什么，只要掌握了它的本质，我们才能真正的了解这种股票交易制度。

欧美发达国家的股市IPO大都采用的注册制，以往的中国股市IPO则采用的是审核制。这两种制度最大的区别是——注册制下的企业IPO是“宽进严出”，审核制下的企业IPO则是“严进宽出”。

对A股全面实施注册制的一点儿看法

比较以往中美股市的IPO，美国企业上市的条件相对于中国要低得多，而且流程简单，只要企业获得市场的认可，做个简单的备案就可以上市了。比如中国的互联网上市企业大部分都是在美国上市，也不是说中国互联网企业喜欢到国外上市，而是他们不符合国内上市的标准，仅仅是盈利这一条要求，就限制住了大部分发展期的互联网企业，再加上手续繁琐，对资金需求强烈的互联网企业根本没有时间等待这漫长的审批流程。但是，相比中国，美国股市交易的限制条件更少，退市率很高（美国股票的年均退市率在6-8%之间，中国只有0.1%）

通过中美股市IPO的对比，不难发现，注册制是一种适者生存的“资本市场达尔文主义”——它会尽可能的减少各种限制，只要有投资者肯投资，就允许企业上市，让融资企业和投资者之间进行自由的选择，让资本市场主导企业的上市融资行为；如果企业在股市上被投资者所抛弃，就坚决地对其采取强制退市。

可见，施行IPO注册制的根本目的就是让证券市场做到公开公平公正，让更多优质的企业能够上市；与此同时，倒逼以前大量质量不高的上市公司加快退市；一进，一出，留下的都是优质的企业。所以，IPO注册制的本质是一种优胜劣汰的股票市场交易规则。

从注册制的本质出发可以发现注册制具备4个关键特征：低门槛、限制少、高淘汰率、自由交易，四个关键特征缺一不可。

我国股市IPO施行注册制之后，企业上市的门槛肯定会降低（取消了现行主板发行条件中关于不存在未弥补亏损、无形资产占比限制等方面的要求），所以无疑符合了低门槛的特征。

但是，我国股市施行注册制之后，对交易还有一个比较大的限制——保留了涨跌幅限制，自新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10%不变（新股上市前五个交易日不限制涨跌幅）。涨跌幅的限制虽然可以杜绝股票价格暴涨暴跌，但是却阻碍了股价的自然运动，有许多研究者认为，涨跌停板不仅不能降低波动性，反而会导致波动性在跌停上涨后的很长一段时间内扩散，也就是说，在跌停上涨后的至少几个交易日内，波动性会增加。我不是这方面的专家，但是我认为只要任何事物的自然运动被阻碍，很可能会将其运动轨迹带偏。所以，IPO施行注册制之后，我国股票市场的限制还是存在的，并没有实现真正的自由交易。

至于高淘汰率是否能实现，还是一个问号，因为并不是施行注册制的股票市场的退市率就高，比如香港股市。

香港退市率低，主要原因在于退市标准模糊，以及退市程序复杂。在退市标准上，交易所有权在认为发行人不再适合上市、缺乏足够业务或财务运作条件，以及已停牌公司的复牌计划不足以维持上市等情况下，决定将该证券除牌。但这种退市定义宽泛，缺少可量化标准的决定却容易引起争议，曾引发诉讼。在退市流程序上，所有强制性退市案中，从公司停牌到发出退市通知，一般需要经过2年以上的监察期，加上复牌补救以及行政复核等，有可能长达数年时间。如牡丹汽车退市程序，从2005年3月到2013年3月，时间长达60个月。所以香港股市股票的年退市率只有百分之零点几。

而美股股市股票的退市时间只有1-7个月，只要股票达到退市条件，交易所就有权强制其尽快退市。所以，美国股市有的年份的股票退市率高达8%左右。

所以，中国实施注册制后，其退市流程到底会学香港，还是学美国，目前还不清楚，但是我个人觉得学香港的可能性会更大。所以，实施注册制之后的中国股市很可能高淘汰率的特征。

综上所述，我国即将全面实施的IPO注册制很可能只具有低门槛的特征，不具备限制少、高淘汰率、自由交易的特征，所以大概率不能成为一种优胜劣汰的股票市场交易规则。

所以，在中国式注册制下，未来中国股市可能是这样的：上市企业的数量将大幅增加，对交易的限制却依然不少，淘汰率也不高；降低上市门槛后，上市企业的整体效益肯定会降低，一旦淘汰率没有大幅提升的话，我国股市上的垃圾企业占比将会大幅提升。

目前，我国股票市场僵而不死的垃圾股已经很多了，如果继续大幅提升的话，将会是什么样子呢？！

我狂汗，您呢？！

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